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锦江投资:经营优势突出世博受益显著

发布时间:2009-03-27    研究机构:国信证券

事项:锦江投资(600650)是以汽车服务和仓储物流为主业的公司,我们继3月16日推出公司的动态跟踪报告后,上周组织了锦江投资的联合调研,与公司董秘就公司经营状况进行了沟通和交流。

评论:物流业务受国际金融危机冲击较大受国际金融危机影响,公司旗下部分仓储物流项目受到较大的冲击,其中往年占净利润比例超25%以上的浦东机场国际货站09年盈利能力可能会大幅下滑,09年全年投资收益在3.3至3.5亿元,预计将下降40%左右,2010年随着全球经济的逐步恢复,PACTL 的货运量可能会同步回升,同比09年上升幅度预计在20%左右。公司旗下的合资第三方物流公司锦海捷亚经过近几年来的业务优化和客户结构优化,抵抗经济波动的能力大大增强,但09年受国际经济低迷影响尚难独善其身,净利润预计3200万元,同比下滑25%左右。

冷链物流业务发展平稳,潜在空间大公司旗下的冷链物流业务受经济周期影响较小,公司低温物流领域发展态势良好,管理能力和定价能力均处于行业前列,目前公司旗下的三个冷库总规模达7.5万吨,未来计划在吴淞冷库现有规模基础上投入5000-6000万再造1.1万吨规模的冷库。目前公司低温物流业务年盈利在1200万左右,国家和地方政府可能会陆续出台支持物流行业(尤其是低温物流和危险品物流)的相关政策,未来将进一步拓展公司低温物流业务的发展空间。集团持股37%的上海新天天大众低温物流公司(其他股东是大众集团33%,三井物产30%)前身是上海市食品(集团)所属的“新天天”配送中心,2000年就开始了第三方低温物流业务运作,是国内起步最早的专业化第三方物流企业,通过吸取国外先进管理流程和模式,在该业务领域积累的丰富的经验。大股东在低温物流领域的优势给公司持续提供了良好的学习和借鉴的平台,大股东在低温物流的战略合作意图以为公司未来的外延式扩张提供了潜在空间。

汽车服务业务明确受益世博会,旅游包车和租赁业务更具潜力公司汽车服务业务主要包括旅游包车、外事接待、汽车租赁维修和出租车等业务,公司在汽车服务各领域中的经营管理均处于行业龙头地位,事故发生率处于行业最低水平。2010年上海世博会公司将全面受益,外事接待业务在上海市国际会议和大型外事活动接待中占据绝对优势,公司在该领域的业务量将大幅上升,但由于该业务的特殊属性,公司的定价权可能会受到一定程度的限制。公司在旅游包车和租赁业务方面更具潜力,将充分享受到量价齐升的好处,预计2010年全年旅游和租赁业务平均定价将上升20%以上。公司持股95%的锦江汽车服务公司08年盈利预计在1.7亿元左右,2008年主要利润来源预计为出租汽车业务(权益利润1亿)、锦江租赁公司(含外事业务、权益利润4000万左右)、锦江商旅公司(权益利润800万左右)和汽车维修销售及其他业务(权益利润2000万左右)。2009年汽车服务业务将基本保持稳定,2010年受益上海世博会程度最大的租赁公司(含外事业务)和锦江商旅公司的盈利将增速将在50%以上。

牌照和土地资源等隐蔽资产存在巨额升值空间 公司具有丰富的出租车牌照资源,目前权益牌照数量已接近4000辆,2004年公司与集团资产置换时收购价格仅19.8万元,当前市场价格已突破40万元,此部分价值已经超过15亿元。此外,公司低温物流业务及汽车服务业务旗下多家子公司在上海市拥有土地资源在1000亩以上,广泛分布在浦东和浦西,部分土地资源位于上海市中心区域(商旅公司维修中心等),总体土地重估价值巨大。

大股东坚定支持,外延扩张潜力较大大股东锦江国际集团对公司支持力度较大,在汽车服务和物流业务方面的部分资产均有望注入上市公司。大股东拥有锦江汽车服务公司5%的股权以及该公司旗下多家汽车相关公司的部分股权,公司目前拥有大量现金储备,未来可能会逐步收购该部分股权项目,但在定价、进度及规模上均不易把握,我们将对公司在此方面的进展保持跟踪。仅以锦江汽车服务公司5%股权和锦江商旅公司50%为例,若公司实施收购,则将增厚净利润1500万以上。在物流业务方面,集团除参股的上海新天天大众低温物流公司旗下的冷库1.16万吨外,尚有其他冷库2.3万吨,占公司现有规模的30%左右,加上新建冷库的规模,公司冷库潜在规模增长空间在50%以上。集团在浦东机场国际货站也拥有4.3%的股权,此部分股权目前虽然还没有明确的注入上市公司的时间表,但我们预计只是时间问题,注入后将增厚公司净利润2000万以上。仅仅考虑上述资产,注入上市公司后将增厚EPS0.07元以上。

公司经营能力突出,世博将使公司迈入新起点,维持“谨慎推荐”评级 锦江投资是一家经营稳健,发展战略清晰的公司,各项业务经营水平一直保持在较高水平,2009年由于整体经济环境的影响,物流仓储业务部分贡献的盈利预计会下滑30%-40%,汽车业务贡献的盈利预计略有下降,但2010年的上海世博会将使公司发展迈入新的起点,汽车服务业务中旅游、租赁和接待等子公司将明确受益,盈利增长将至少在50%以上,物流业务随着国际宏观经济的企稳回升也将重新步入增长通道,不考虑对大股东的资产收购,我们预测08-10年EPS 分别为0.58元、0.50元和0.59元,考虑商旅、锦江汽车、货站等部分资产注入则分别为0.58元、0.56元和0.66元,维持“谨慎推荐”投资评级。

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