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锦江投资:08年表现符合预期

发布时间:2009-05-04    研究机构:凯基证券

08 年营收与净利分别增长3.35%与3.36%,符合我们先前预测

考虑需求转弱,下修09 年车辆营运与冷藏业务成长预估;动能可望随10 年上海世博会增温

下修09-10 年每股盈利预测,但将12 个月目标价调升至11.34 元;维持「持有」评级

08 年业绩与预期相符,财测调降以反映需求前景转弱

锦江投资(600650) 08 年营收成长3.35%达16.7 亿元,净利增加3.34%至3.23 亿元,每股盈利0.586 元,符合我们预期。

获利仍有微幅增长主因车辆销售毛利润增加22%,以及去年获得大笔政府补助。去年下半金融危机对汽车租赁与商旅车服务造成严重冲击,车辆营运毛利率下滑,侵蚀公司在上半年7.25%的利润增长。全球不景气也对公司投资的货运与机场货站影响甚巨,因此投资收益仅较去年持平。毒奶与毒水饺事件使得08 年冷藏业务衰退23%。我们预测09 年持续下滑,10 年在世博会带动需求之下可望回升。然而我们对复苏脚步较审慎看待,因此下修成长预测,将09-10 年每股盈利预测分别调降23%与17%至0.51 元与0.63 元,意味09 年衰退12.2%与10 年成长23.4%。我们设11 年每股盈利0.6 元。

全球金融危机严重冲击车辆服务08 年车辆服务

营收年增2.8%,毛利率下滑1.46 个百分点至30.55%。由于旅游业随着全球金融危机而走缓,加上奥运前后签证审核趋严,汽车租赁与旅游车业务备受影响。上海的入境旅客自去年7 月起下滑,今年以来每月人数都低于400 万。由于复苏迹象尚不明显,09 年此二项业务应持续低迷。另一方面,公司的出租车业务将相对持稳,因公司每月向司机收取固定的租金与管理费。我们预测09 年汽车营运服务营收减少10%,10 年随需求转强而反弹23%。由于汽油与其它成本降低,毛利率可望提升2 个百分点,未来几年维持在32%水平。

车辆销售将急速衰退,但有助于提升毛利率

因比较基期低,08 年车辆销售同比增长12%。去年毛利率提升0.55 个百分点,导致毛利增加22%。考虑需求可能受到经济趋缓所影响,我们保守看待今年增长,因为公司主要销售与维修大众、丰田、日产与别克等高端品牌汽车,将09 年成长预估由8%调降至4%,并预测10-11年分别增长8-9%。预计毛利率持稳在6.8-7%之间。

冷藏与货运相关业务前景黯淡

受毒奶与毒水饺事件影响,08 年冷藏业务衰退23%。但因组合转佳,毛利率提升4.06 个百分点至37.48%。来自上海日冷食品的冷藏业务确定不可能恢复,因为公司已决定出售对该企业50 %股权。我们预测09 年冷藏业务衰退22.6%,10 年回升至08 年水平。08 年公司投资的货运与航空货站获利下滑9-15%,我们预期09 年进一步下滑,10 年因世博会与经济复苏将刺激反弹20%。

公司评价与投资建议

考虑区位优势与稳健获利成长性,我们持续看好锦江投资的长期发展。尽管09 年车辆服务与冷藏业务将受需求转弱所重创,但10 年世博会可望刺激动能增强。根据10 年市盈率18 倍,我们将12 个月目标价由10 元上修至11.34 元。缺乏上涨空间,维持「持有」评级。

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